601091 · 公司档案

沈鼓集团：工厂里的机器要一直转，收入却要等交付和验收

家里的燃气和日常化工材料，背后离不开工业流程中的气体输送与加压。沈鼓为这些流程制造大型压缩机和泵，也做配件与检修。客户要的是长期稳定运行，公司却必须跨过设计、交付、验收和回款几道关口。

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它和日常生活有什么关系？

给大型能源化工装置提供压缩机和泵

家里点燃燃气、使用塑料制品，看不到气体在长管线和工厂装置里怎样被输送、加压。沈鼓做的是这些工业流程中的大型设备：让气体达到工艺所需压力，也提供核电等装置所需的泵。公司披露过天然气长输管线与炼化项目实例；这里解释的是产业联系，不把你家的某件用品归给它。

实际客户

石油、化工、电力、天然气等领域的企业。

真实例子

招股书列出西气东输等天然气输送工程用压缩机组。

一台机器进入客户装置之前，往往先要按那座工厂的要求重新设计。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

客户买的是什么？

买的是适配工艺的设备，不是一台通用现货

气体种类、压力、流量和装置规模不同，设备的设计、材料、配置也不同。沈鼓主要按订单设计、按合同生产，客户购买符合约定参数的压缩机、泵及配套系统。设备运行以后，还会产生零部件更换、检修和改造需求。

设备制造

离心压缩机、往复压缩机、核泵及其他泵类。

投运以后

配件、安装、检修、运维和升级改造等服务。

设备从设计到交付需要时间，钱也按合同阶段支付。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

谁签合同，谁付钱？

企业客户直接采购，按合同阶段付款

公司以直销为主，参与客户招标或谈判后签约，再安排设计、采购和制造。货款通常分预付款、进度款、验收款与质保金。收到了某一笔进度款，不代表整台设备已经确认为收入；需要安装调试验收的合同，取得验收单才确认相应产品收入。

交易路径

企业客户签约付款，沈鼓交付设备与约定服务。

收款节奏

预付款、进度款、验收款、质保金。

这也解释了：客户需要设备长期稳定运行，公司账上却要分清订单、交付、验收和回款。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

哪项生意最重要？

离心压缩机是大头，工业服务是第二条收入来源

以2025年主营业务收入为分母，每100元中约62元来自离心压缩机，9元来自往复压缩机，11元来自核泵及其他泵类，16元来自工业服务，其余约2元来自其他主营产品。工业服务收入里大部分是配件，不能把它全看成按年收费的服务费。

主要设备

离心压缩机收入61.87亿元，占主营收入61.54%。

设备之后

工业服务16.36亿元，包括配件13.79亿元、服务2.57亿元。

接下来要看，为什么同样卖设备，交付和收钱的时间会左右当年的利润。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

理解设备与后续服务不同项目的机器，不能当成同一种货
为什么不能只数卖出多少台？

不同项目的机器，不能当成同一种货

离心压缩机靠高速叶轮使气体升压，往复压缩机通过活塞等往复运动压缩气体；它们为不同工况服务。公司以定制重大装备为主，不同项目的参数、材料、试验和验收要求不同。因此，销量变多或均价上升，可能只是大型项目占比变了，不能直接解释为普遍涨价。

公司模式

按订单设计、以销定产。

研究要问

本年交付了哪些项目，规格与利润率是否不同？

大型设备的价值在持续工作，制造商的收入却受交付节点影响。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

理解设备与后续服务已安装设备带来配件和检修需求
卖完设备，还能怎样赚钱？

已安装设备带来配件和检修需求

压缩机和泵进入客户装置后，公司继续提供备品备件、安装调试、修理修复和升级改造。2025年工业服务收入中，配件约13.79亿元，服务约2.57亿元。这个结构说明已有设备可以带来后续生意，但没有证据把它写成保证续费的订阅。

继续交付

转子、密封、叶轮、轴承等配件，以及修理和改造。

不能省略的问题

续购频率、价格和竞争，需要具体合同或后续经营证据。

后续生意可以平滑单次设备交易，但还要看到收入怎样变成现金。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

理解验收和回款验收和回款是两道不同的关口
为什么设备卖出去了，钱还没有全收回？

验收和回款是两道不同的关口

客户的一座装置需要多种设备配合，设备交付后还可能等待安装、试车、验收和项目决算。沈鼓的收款分阶段，质保金还会延后。2025年末应收账款余额44.10亿元，1年以上超过一半，3年以上18.89%。余额已从2024年末47.50亿元降至44.10亿元，下降约7.17%，但仍要追踪长账龄回收。这说明不能只看订单或已确认收入；也要追踪项目验收与旧款收回。账龄长本身不等于全部违约。

余额口径

44.10亿元为应收账款账面余额，尚未扣除坏账准备。

阶段差异

收入确认看交付或验收条件；现金看客户何时支付。

利润判断要同时看项目结构、非经常损益和现金回收。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

投资研究 · 信息仍待补齐归母下降与扣非增长，可以同时发生
利润到底在变好还是变差？

归母下降与扣非增长，可以同时发生

2025年归母净利润7.39亿元，扣非归母4.58亿元，两个口径差距明显。管理层初测2026全年归母6.26—6.60亿元、同比下降；扣非5.03—5.60亿元、同比增长。因此只写“盈利下行年”会漏掉经营口径的改善预期，只写“利润增长”也会掩盖归母下降。两者都还是预测阶段的公司初测，需以实际披露验证。

2026全年初测

归母同比-15.34%至-10.75%；扣非同比+9.83%至+22.27%。

时间风险

部分重大项目预计第四季度验收较集中，出口项目有交期延后。

经营解释不等于投资机会，还要把利润和价格放在一起。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

投资研究 · 信息仍待补齐每股价格低，不能替代公司价值判断
4.39元是否意味着便宜？

每股价格低，不能替代公司价值判断

9月7日发行公告的4.39元，乘发行后31.10002589亿股，对应股权价值约136.53亿元。官方发行市盈率29.81倍，分母为2025年扣非前后孰低的归母利润。若管理层2026全年扣非初测实现，对应约24.38—27.14倍；这只是条件计算，没有证明低估，也不是上市后的交易价或市场共识。

历史定价

发行市盈率29.81倍，口径为2025年经审计孰低归母利润、发行后股本。

有条件情景

136.53亿元除以5.60—5.03亿元，约24.38—27.14倍。

还需同口径竞争比较、未来项目兑现与资本回报证据，才能形成行动判断。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。

投资研究 · 信息仍待补齐继续核查，尚不能签署投资行动结论
现在怎样对待这家公司？

继续核查，尚不能签署投资行动结论

可以确认公司已有成熟设备业务和后续服务，不能把它当作只有概念的新公司；也不能因国产化叙事、每股发行价低或管理层预期增长，就认定有投资机会。目前最重要的是验证第四季度项目能否按预期验收、扣非改善是否兑现、长账龄应收能否回收，并在相同利润口径下判断价格。公司研究与申购日期、缴款等发行操作分开处理。

可能改善判断

扣非兑现、项目按期验收、长账龄款项回收及可支持的估值差。

可能削弱判断

交期继续推迟，或收入兑现而现金回收持续偏弱。

当前是证据约束下的研究状态，不是申购、买卖或首日收益建议。

依据与边界

依据公开披露；具体原文与范围见本单元证据。